Les investisseurs en actions ont été satisfaits par les résultats médiocres des entreprises américaines jusqu’à présent cette année, mais ils pourraient ne pas être aussi faciles à satisfaire pour le reste de l’année 2023.

Alors que la saison des résultats du deuxième trimestre s’achève, les résultats du S&P 500 présentent un tableau contrasté, les entreprises dépassant les attentes des analystes en matière de bénéfices à un taux record depuis près de deux ans, même si les prévisions de recettes sont tombées à leur plus bas niveau depuis le début de 2020.

Les investisseurs semblent se satisfaire de cette situation, pour l’instant. Le S&P 500 a légèrement progressé depuis le début de la saison des résultats en juillet, l’indice de référence ayant augmenté de 16 % en 2023. Les investisseurs pourraient être beaucoup moins indulgents si les entreprises ne parviennent pas à produire des résultats dans le courant de l’année, compte tenu de l’augmentation des valorisations des actions.

« Les marchés s’attendent à ce que les bénéfices soient supérieurs à ce qu’ils ont été jusqu’à présent », a déclaré Eric Freedman, directeur des investissements chez U.S. Bank Asset Management. « Il s’agit d’un marché qui a progressé en prévision de bénéfices que nous n’avons pas encore obtenus.

Dans l’ensemble, les bénéfices du deuxième trimestre devraient avoir chuté de 3,8 % par rapport à l’année précédente, selon les données IBES de Refinitiv. Cette baisse fait suite à une augmentation de 0,1 % au premier trimestre et à une chute de 3,2 % au quatrième trimestre de l’année dernière.

Les résultats devraient toutefois s’améliorer. Selon Refinitiv, les bénéfices du troisième trimestre du S&P 500 devraient augmenter de 1,3 % d’une année sur l’autre, avant une hausse de 9,7 % au quatrième trimestre et de 11,9 % sur l’ensemble de l’année 2024.

Entre-temps, le S&P 500 est devenu plus richement valorisé. L’indice se négociait jeudi à 19,1 fois les bénéfices prévisionnels à 12 mois, contre une moyenne à long terme de 15,6 fois, selon Refinitiv Datastream. Le ratio C/B a terminé l’année 2022 à un peu moins de 17 fois.

L’augmentation des valorisations de cette année a représenté 86 % de la performance du S&P 500 depuis le début de l’année jusqu’en juillet, le reste de l’élan du marché provenant de changements positifs dans les estimations de bénéfices, selon une analyse réalisée par les stratégistes en actions du Credit Suisse.

« À ce stade, les valorisations ont dépassé les fondamentaux et les entreprises doivent maintenant prouver qu’elles peuvent générer une croissance des bénéfices », a déclaré Anthony Saglimbene, stratégiste en chef du marché chez Ameriprise Financial.

RÉSULTATS DU DEUXIÈME TRIMESTRE

Selon Refinitiv IBES, 91 % des entreprises du S&P 500 ont publié leurs résultats pour le deuxième trimestre, et 78,7 % d’entre elles ont affiché des bénéfices supérieurs aux attentes des analystes. Dans l’ensemble, les entreprises ont publié des bénéfices supérieurs de 7,7 % aux attentes, contre une moyenne à long terme de 4,1 % au-dessus des estimations. Le taux de dépassement et le facteur de surprise sont tous deux les plus élevés depuis le troisième trimestre 2021.

Toutefois, en ce qui concerne les recettes, seules 62,9 % des entreprises ont dépassé les attentes, soit le taux de dépassement le plus faible depuis le premier trimestre 2020.

La réaction des actions aux résultats a également été tiède, les prix des actions affichant des réactions plus faibles aux résultats supérieurs ou inférieurs aux attentes que la moyenne des cinq dernières années, a déclaré l’analyste Julian Emanuel d’Evercore ISI. L’action moyenne a baissé de 0,6 % après les résultats du deuxième trimestre, a indiqué M. Emanuel dans une note publiée jeudi.

« Nous sommes passés d’un marché qui disait ‘les bénéfices devaient être soutenus’ à ‘heureusement, les bénéfices n’ont pas tout gâché’ », a déclaré John Lynch, directeur des investissements pour Comerica Wealth Management. « Cela nous fait entrer dans un domaine plus onéreux.

Entre-temps, il y a également eu des déceptions très médiatisées, les actions d’Apple ayant chuté de 4,8 % après les faibles prévisions de ventes du fabricant de l’iPhone. D’autres sociétés à forte capitalisation, telles qu’Amazon et Alphabet, ont été bien accueillies par les investisseurs.

Parmi les entreprises qui présenteront leurs résultats la semaine prochaine figurent des détaillants importants, tels que Walmart et Home Depot, tandis que la publication des ventes au détail mensuelles, mardi, pourrait également influencer les marchés.

Si les investisseurs sont généralement plus positifs quant aux perspectives économiques, certains se méfient encore d’une récession due à l’impact différé de la hausse des taux d’intérêt, car des indicateurs tels que la courbe des rendements des bons du Trésor continuent de donner des signes d’alerte.

Une telle récession pourrait modifier radicalement les perspectives de bénéfices des entreprises et peser sur les valorisations. Selon Ned Davis Research, les bénéfices chutent en moyenne de 24 % par an pendant les récessions.

« Il y a de l’optimisme, mais je me demande toujours si nous ne sommes pas trop optimistes, du point de vue du consensus, à l’approche de l’année prochaine », a déclaré M. Lynch de Comerica. « Ce n’est pas parce que nous n’avons pas connu de récession cette année que la courbe des taux continue d’en indiquer une.